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天然气旺季行情临近 两类燃气公司受益

作者: 2018-09-29 10:28:22 来源:红刊财经
不知不觉,天然气的消费旺季悄然临近。近一个月以来,廊坊、沧州、保定、张家口等城市先后召开天然气价格听证会,各地天然气集体涨价。 近期A股天然气板块表现强势,申万燃气指数9月以来上涨13.78%,为近期涨幅最大的三级行业,大幅跑赢了同期市场指数。调研发现,短期更受市场关注的主要是上游气源类标的,这类公司在气价上涨的背景下有更大的业绩弹性;但如果从中长期角度看,城市燃气运营商更具投资价值。 短期气价上涨利好气源公司 短期上游气源之所以享受超额收益,主要在于气价上涨带来的业绩弹性。对于上游气源公司而言,其盈利主要取决于气量和价差,拥有天然气资源的公司享受了量价齐升的逻辑。去年以来,燃气存在季节性的供给缺口,主要原因在于“煤改气”政策推动带来的消费增量,管网气的供不应求推动了气价的上涨;与此同时,短期供需缺口的扩大还导致进口量不断增长(当前我国天然气的对外依存度已提升至38%)。根据测算,2018年全年天然气缺口较2017年存在进一步增加的可能,今年采暖季来临时,供需或更为紧张。在此逻辑下,短期受益的主线是上游气源的公司,主要包括开采煤层气的中国石油、蓝焰控股以及中联煤,经营LNG接收站的广汇能源、深圳燃气以及申能股份,这些气源公司可享受套利价差。 其中,LNG接收站是当前天然气产业链中最具吸引力的资产。由于中短期内管道气的放量存在瓶颈,叠加天然气储气调峰设施建设滞后,LNG以其灵活及可直接在国际现货市场上采购的属性,成为了弥补季节性供给缺口的重要手段。考虑到过去数年海外LNG产能持续增长,未来一段时间还有不少液化生产线陆续投产,当前全球LNG的宽松格局或进一步演变为供给过剩,低气价的状态有望延续较长的时间。 LNG接收站作为储存LNG并往外输送天然气的装置,在国内天然气维持紧平衡、采暖季推动国内气价上行的背景下,LNG接收站充分享受了海外气价低成本和国内高售价带来的价差套利。截至今年6月,国内已建成17座LNG接收站,主要分布在华南、华东、环渤海等沿海区域,2017年采暖季整体负荷率超过了100%。 以深圳燃气为例,该公司是区域性的城市燃气公司,主要在深圳等城市开展燃气经营业务。截至2017年底,公司拥有包括广东、广西、江西等7个省合计34个城市的燃气管道特许经营权。短期内公司最大的看点在于即将投产的LNG接收站。 该项目为年周转能力达10亿立方米的天然气储备及调峰库,建设工程目前已经完工,预计将于今年内投入使用,供气范围覆盖整个珠三角地区。根据测算,2017年广东省LNG平均购销价差约为1600元/吨,扣除增值税后购销价差约为1元/立方米,这意味着深燃10亿方的年周转在达产的情况下能贡献10亿元的毛利,扣除折旧、人工及运费等成本税费后,仍可为公司贡献6.5亿元的净利润。 除LNG接收站外,煤层气公司也是短期内的受益对象。以蓝焰控股、新天然气等为代表的煤层气概念股,近期都出现了非常强的走势。其中,蓝焰控股是山西省煤层气的龙头企业,也是目前A股中唯一的纯正煤层气标的。目前公司拥有沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘两大气源基地,具备14亿-15亿立方米/年生产规模。短期看点主要在于气价上涨、中游管网等配套措施的完善与下游需求的增加带来的业绩弹性,长期看点则是煤层气矿权的增加。 新天然气是新疆最大的民营综合燃气服务商,拥有8个区县市燃气的特许经营权。在主业稳定的前提下,今年以来,公司向上游延伸并购了煤层气公司亚美能源,成为A股第二家拥有煤层气资源的公司。亚美能源是山西省沁水盆地的潘庄、马必两个区块的煤层气开发商,区块合计储量达到243.18亿立方米。 长期核心区城燃公司更受益 值得一提的是,上游气源公司的高业绩弹性更多只是短期逻辑。目前上游企业所享受的气价更多来自于中短期供需结构的不匹配,长期来看,随着中俄东线工程的落地以及LNG接收站数量的增加,供给缺口将会逐步被抹平。届时,上游开采天然气、煤层气的公司将从成长股演变为周期股,业绩弹性基本上取决于天然气的价格波动,而不再是价差的套利。如此一来,市场可能难以再给这类公司较高的估值。与此同时,对于下游从事城市燃气运营的公司来讲,它们将逐步进入发展的黄金时期,公用事业的业绩稳健属性逐步显现,估值有望得到进一步提升。 长期看,城燃公司的投资逻辑在于购销价差稳定的基础上,气量增长带来的流量收益。对于天然气行业来讲,最核心的逻辑在于环保需求下,一次能源结构大调整带来的系统性投资机会。从能源规划的目标来看,2020年我国需要将天然气在一次能源消费结构中的占比从当前的6.4%提升至10%,对应2020年的消费量将达到3600亿立方米,这意味着天然气未来两年消费量的复合增速仍能维持在15%。目前消费量占比较大的管道天然气PNG仍为政府指导定价,正循序渐进地推进市场化改革。根据改革精神,未来管输与配气都将得到进一步压缩,最终实现气源端与终端的市场定价。因此,对于城市燃气公司来说,未来配气价格将由地方物价部门按照有效资产回报率进行核算,且不得高于7%。随着改革的推进,尽管部分城燃公司的销气毛差可能出现一定程度的下滑,但气价的下降也伴随着需求的进一步释放,相应地给城燃公司带来业绩增量。 对城燃公司来说,其成长性更多取决于气量而非毛差,首选核心区域布局的燃气运营商。目前在A股上市的均为地方性城燃公司,除了前面提到的深圳燃气、新天然气以外,还有百川能源、重庆燃气、大众公用、长春燃气、新疆浩燃、大通燃气、胜利股份、申能股份等。在这些区域性的城市燃气公司中,深圳燃气的主要运营区域地处珠三角,中长期看天然气消费量的增长较为可观。而全国性布局的燃气公司均在港股上市,主要包括中国燃气、新奥能源、华润燃气、昆仑能源等。 其中,华润燃气是国内领先的全国性燃气公用事业集团。公司主要从事下游城市燃气的分销业务,包括管道天然气分销、天然气加气站以及燃具销售等。华润燃气的业务分布于全国各地,主要位于经济较发达和人口较稠密的地区。目前公司运营的城市燃气项目多达238个,燃气用户达308万,覆盖了1.89亿人口。销气量方面,今年上半年达到124亿立方米,同比增长23%,超出年初15%-20%的指引和预期,工商业用户用气的增长是推动业绩增长的主要因素;销气价差方面,上半年平均毛差为0.62元,较去年同期下跌0.02元,随着对气源保障的重视,预计下半年毛差将有所改善。整体来看,公司负债率持续下降,经营现金流稳健增长,去年股息支付率已提升至33%,2018-2019年有望进一步提升至40%以上,对应股息率为2.4%。
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